多氟多（002407）：短期主业低迷不掩新能源业务光芒

http://finance.ifeng.com/stock/gsgg/20111019/4870801.shtml

3季度业绩同比增长，环比下滑

公司前3季度净利润0.70亿元，同比增长110%，eps0.32元。其中3季度单季利润0.11亿元，同比增长19%，环比下降65%。同比增长原因为今年氟化盐产品平均价格高于去年，去年业绩基数较低；环比下降原因为3季度氟化盐需求下滑，产品价格下跌，六氟磷酸锂新增规模较小，不足以弥补传统业务下滑。

六氟磷酸锂逐渐获得市场认可

六氟磷酸锂自4月份投产以来产销顺利，3季度仍然保持每个月近20吨的平稳销售，预计全年可贡献销售收入3000万，毛利2000万。而受工艺难度的制约，目前竞争对手的投产扩产进度大多低于预期，行业实际产能扩张情况较前期预计稍乐观，有利于产品价格维持稳定。公司后续1000吨六氟磷酸锂项目明年投产及市场开拓将是公司在行业确立优势地位的关键。

传统主业需求下滑影响3季度业绩

在宏观经济低迷大环境下，3季度传统氟化盐业务业绩下滑。其中下游制冷剂需求低迷导致氢氟酸价格从高位回落超过20%，盈利能力大幅下降。另外尽管3季度电解铝产量仍保持平稳增长，但是价格已经出现拐点，对氟化盐需求转淡。前期转产氢氟酸的生产线基本已经转回生产氟化铝，供给增加造成氟化盐盈利能力下降。

风险提示

六氟磷酸锂主要面临未来竞争加剧，毛利率下滑风险；锂电池投产销售能力有待考验；下游电解铝与宏观经济相关度大，面临景气度下滑风险。

新能源领域的优质成长股，维持“推荐”评级

经过3季度下滑，10月氟化盐需求逐步企稳；4季度公司6万吨氟化铝项目将投产，明年3万吨冰晶石、6万吨氟化铝装置也将陆续投产，产能扩张及经济复苏将确保公司业绩持续增长。六氟磷酸锂大规模投产带动我国锂电产业整体发展，公司向新能源产业转型，长期成长空间大。预计11-13年EPS为0.41、0.87、1.41元，对应12年35倍PE，目标价30.45元，我们维持“推荐”评级。

（国信证券）

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1. 5000万Ah项目，主要生产用于电动车辆和电力系统上用的电池，主要规格是48V/40Ah、48V/20Ah、12V/180Ah、24V/110Ah、12V/40Ah、12V/20Ah、12V/5Ah、48V/380Ah。需求旺盛。

2. 未来三年，仍然是以以上规格为主，相信这是市场的主流需要。正极材料体系包括锰系、铁系、三元等材料，不拘泥于一种材料，大部分材料从外面采购；

3. 未来新能源汽车的技术、标准、运行模式还在摸索中，整车、电机、电池、电控厂家都还在磨合中，也就是说需要互相适应，而非仅仅是电池适应汽车。这个周期大约还需要5-10年。2012年3月底之前，5000万Ah的产能释放出来，同年6月规划第二期5000万Ah，2013年6月，实现年产能1亿Ah。