玄铁令：
下半年最大风险：大国主权债务危机(2011-06-09 11:22:38)转载标签： 财经罗杰斯美国h1债务危机 分类： 日志
预算硬约束，这在诸多民主国家都是不可抵抗的约束。主权信用作为国家信用的核心，一旦出现违约风险，政府借债成本将攀升到难以理解的地步。
典型的案例是，在俄罗斯卢布崩溃之后，以美元为标的的国债年利率都到达50%至60%，以卢布为标的的国债干脆就发不出去。
政府负债和所有市场主体负债一样，同样有不可承受的临界点。这一拐点恰恰是主权信用的临界点。在金融危机之后，世界格局的演变正如香港沈联涛的所言，本轮全球金融危机的根源是利益私人化、债务国家化、负担公众化。这次危机实际上是全球法定货币的危机，这个危机还没有完全结束。
说白了，就是私人赚得利益，债务却不得不由国家来背，而国家债务最终肯定是公众买单。这种体制本质上是转移财产的体制。如果危机越多，富人越富，世界最终一定演变成二战时间的共产风云。
从国家债务出现的根源，日本在1990年的经历可以说明一切。由于居民、企业、银行和政府的四大资产负债表全部恶化，国家信用最终不得不扮演最终贷款人的角色。这既体现为央行的印钞，也表现在财政赤字的强力透支。一个国家的信用扩张的确可以无限，但是，成本却非常高昂。
因为国家不可避免的面临“竞争性通货”的问题，即国与国存在劣币和良币之争。日本的印钞实际上导致了全球日元套利交易的做大。如果美元亦出现相同问题，这将令全球进入疯狂的套利时期，最终影子银行体系一定大到失控。
换言之，主权信用的扩张，令影子银行呈几何级数的扩张，后果是金融杠杆不是因为金融危机缩小了，而是继续扩大。如果主权信用在债务危机的背景下不得不缩水，大家知道后果是什么吗？是影子银行像2008至2009年危机时一样，再度破产一次。只不过这一次没有谁可以再施援手。因为主权信用束缚，令国家干预能力大跌。再度预测，如果美国债务危机出现，市场的下跌将不是2008至2009年式的，在救市中以下跌中继形的方式展开，而是绝望式崩溃。看看1929年至1933年道指崩溃的第二波，那就是救市失败后的结果。
在1929年8月，道指到达381.17点的历史高位。其后，黑色星期一出现，在1929年11月出现257.68点的第一个低谷。由于政府救市，道指在1930年4月回到297.3点的相对高位，不过，其后美联储为了维护本币信用，不得不持续加息，最终令道指在1932年7月最低跌至40.6点的历史低位。
40.6点是个什么概念？道指在1896年5月挂牌，当时的开盘点位是40.94点。在1896年8月最低曾跌至28.6点，其后一路上扬。40.6点意味着道指这个经济晴雨表，将美国成为全球第一大工业国和美西战争的胜利果实全吞噬，将美国一战红利全部吞噬，将美国引领世界进步的工业化革命的成就全部吞噬。
大萧条的核心原因，不外乎是信用过度扩张，投机杠杆过大，国家救市导致财政赤字过重……诸多因素中，还有一个最重要的因素，就是“竞争性通货”的比较压力导致美联储不得不加息，以减少金币和资金的外流。这是给脆弱的复苏经济体一个致命的打击。在滞胀时期，投资者的心态极其微妙，可以说是草木皆兵。
从当前的历史来看，全球信用环境和经济背景并不比1930年强多少。从信用过度扩张的角度来看，危机累加程度远远超过当时。因为1930年年代的杠杆投资和杠杆消费远少于今天。今天更强的一点，是全球各国可以协同作战，有诸多的监管体系可以救市，同时，决策者对大萧条的警惕性极高。但是，即使不是大萧条，仅仅是二次探底，亦足以令全球市场出现恐慌式下跌。美国房市的迟迟不能复苏，证明经济二次探底压力较大，消费复苏难度极大。这与日本1990年后房价持续不回升的影响相似。
虽然美国出现债务危机是小概率事件，不过，如果美国出现罗杰斯的债务危机，个人认为，世界经济将进入萧条期，而不是刺激商品大涨的滞胀期。这对罗杰斯这样的商品大王来说，并不是好消息。因为滞胀期肯定是短暂的，因为当今世界并未有因为战争而令产能不足的隐忧，商品投资的过剩危机随时都可以出现。
一旦萧条来临，居民消费意愿大减，过度扩张的产能将不得不承受消费去杠杆的风险。在1929年的大萧条时期，居民并未有消费信贷一说，眼下，则是全球借钱消费。滞胀时间必然因为大量破产居民的出现而难以持久。由于国家债务的持有人，除了本国居民、企业，还有大量的外国债主。如果美国出现债务危机，则不仅美国出现消费迅速收缩，全球消费都将遭遇重创。消费去杠杆对经济的打击，远远强于企业去库存，或者金融企业去杠杆的杀伤力。因为居民的反应迟钝，消费行为一旦固化，短期内极难修正。看看目前的日本，存钱不消费，几乎成为民族的性格。
如果全球大萧条，则资产价格迅速缩水，富人和投机者们一个又一个地拉出来的被打靶。届时，现金为王成为生存第一要义，就像1990年以后的日本，就像2012年后甚至2011年七八月以后的全球投资者。