%2010年12月24日 星期五 11:36
来自Bloomberg，译者张澄：
2002年，当James Burton在加州公共雇员退休基金担任CEO时，他管理的1428亿美元的基金中没有一分钱投入到黄金之中。为什么会这样？因为黄金在之前20年都处于熊市之中。
但是宣布从这个美国最大的养老金退休后不久，Burton就同意飞往伦敦接受一家他从来都没有听说过的矿业公司贸易集团。穿着借来的鞋子，他在英国一家高尔夫球场聆听了当时看来还是一个很不靠谱的想法：向普通大众出售黄金。
那一天，世界黄金委员会新任主席Christopher Thompson告诉他，整整一代投资者都在躲避贵金属，现在是让他们买入的时候了。一个关键所在就是，将黄金分割成能在纽约股票交易所交易的证券。他希望Burton能够带头做这件事情，因为他与机构投资者有很好的联系。当时，黄金在伦敦的交易价格大约是每盎司328美元。
“我相信，如果他能够找到一个简单的办法，大街上的人们会购买很多黄金，”62岁的Thompson说。在当时，他还是约翰内斯堡Gold Fields有限公司的董事长。
每盎司1431.25美元
Thompson在第17洞的时候打败了Burton，并说服他担任世界黄金协会CEO一职。接下来，这两个人做的事情向人们展示了，在过去90年黄金经历的最长一轮牛市中，矿业公司扮演了怎样的作用。今年12月7日，黄金价格上涨至每盎司1431.25美元，创造新纪录。
在两人的领导下，世界黄金协会创立了一个信托，包括制造商Barrick黄金集团和Newmont矿业集团。他们退出的一个以金块为抵押的ETF产品获得了美国证券交易委员会（SEC）的批准。这使得投资者可以购买黄金，但又免去了进行实物交割的成本和麻烦。
这个基金名为SPDR黄金信托基金，目前持有约1299公吨黄金，价值约570亿美元，比瑞士银行的还要多。该基金的投资者包括巴黎圣母院大学，德州教师养老金，对冲基金巨头约翰鲍尔森，Blackrock的拉里芬克，和乔治索罗斯。
最大的基金
全球范围来看，最大的十个基金共持有2113吨黄金，与各国官方的黄金储备相比，这几个基金排在美国、德国、意大利和法国之后，位列第五。
他们受欢迎，帮助推动贵金属价格出现了前所未有的涨幅，包括高盛分析师在内，一些人认为黄金价格还能走高。
1992年，索罗斯在做空英镑时下注10亿美金。在今年世界经济论坛上，他将黄金称为是”终极泡沫“。当时黄金价格是每盎司1087.10美元。截至今年9月30日，他的基金持有黄金支持的ETF共6.648亿美元。
依据彭博社数据库，黄金的上涨与之前十年的三次泡沫情况类似，2000年的纳斯达克科技股泡沫，2005-2006年的美国房市泡沫，以及2008年的原油价格泡沫。
在12月14日的采访中，世界黄金协会负责美国和投资的董事总经理Jason Toussaint指向了一份他们在9月份发布的报告，认为黄金上涨的步伐与最近几次的泡沫并不具有可比性。这份报告说，与股票指数和石油等其他资产相比，金属的上涨与其长期的平均水平是一致的。
抛物线上升
波士顿大学金融与经济部门的Mark Williams说，历史表明，当资产价格像黄金这样出现抛物线式的上涨，它最终必将崩盘。他说，当崩盘出现时，总是小的散户投资者出来得太晚。
按照全球最大的资产管理公司Blackrock公司数据，全球大约有一半的ETF黄金是由个人投资者持有的。
推动社会变化
黄金价格创历史新高已经在全世界范围内引起了广泛的社会变动。即使在非洲最偏远的地区，村民们都冒着被矿井保卫抓住的生命危险去抢夺金片，父母们在争抢黄金时竟大意是自己的孩子中了毒。在印度，黄金在其传统文化中就具有重要地位，父母因为不能为女儿婚礼买到足够多的黄金而崩溃。
当初要筹建这个基金的时候，其中的一份担心就是ETF产品也许会使黄金成为泡沫。Burton和他的投资团队担心太成功了会导致金价上涨太过迅猛，从而重演1980年1月那次暴跌的情形。那次泡沫在一天之内破灭，等到价格再涨回来却用了20年。
“多”管齐下
但最终SPDR黄金信托基金还是决定不去担心这些事。
“我们最大的任务就是找到每一个可能的渠道来刺激需求，”59岁的Burton在伦敦接受采访时说，“我们也清楚自己启动了一些我们难以控制的事情。”
他们选择的时机恰到好处。他们选择了一个被公认为是安全性高的资产类别，恰好在金融危机爆发前的2007到2008年（之后全球经济放慢）向数以百万计的潜在投资者开放了这一投资。那时，金银还被认为是有钱人储存在瑞士银行的边缘储物，或是对金子痴迷的人储存在食品罐旁边来抵御大灾大难的。
“他们非常耐心，而且发掘出了普通投资者能把黄金像买卖股票一样买卖的真正需求，”宾夕法尼亚大学沃顿商学院的教授Jeremy Siegel说。
“关键时刻”
Notre Dame公司首席投资官Scott Malpass说，SPDR基金创建在一个关键的时刻。这个基金给投资者提供了一个工具，让他们也能够方便的进行黄金交易。
2009财政年末，他为学校基金会和其他一些基金管理着价值55亿美元的资产。
他一开始买进SPDR黄金的时候还对此表示怀疑，当时正值2008年雷曼兄弟破产之后，到2009年7月1日，他已经购买了1.11亿美元黄金ETF。据美国证交会的数据表明，截至今年9月30日，学校持有价值6580万美元的SPDR基金。
Burton和Thompson表示，虽然世界黄金委员会并不是最先开发以黄金为支持的ETF，但是它将其引入美国市场却是至关重要。
上面所说的基金会，现在的名字也就是SPDR黄金信托基金，于2004年开始进行交易，在美国引领了以商品期货为支持的ETF产品交易。BlackRock数据显示，截至11月末，全球ETF产品总额1.4万亿美元中，有1717亿美元是以商品期货为支持或与之有关。
元素周期表中原子序数为79的黄金，自从黑海岸边的金匠将其演化为装饰品和珠宝，6000年以来它一直是人类魂牵梦绕的东西。
可锻造金属
作为一种可锻造金属，黄金并没有被真正的消耗。事实上，从矿井中开采出来的每一盎司黄金都还完好无损：据估计有165,000公吨。已故历史经济学家Peter Bernstein在其讲述贵金属历史的2000年畅销书《黄金的力量》中曾引用一个计算结果：全世界的黄金溶化后恰好可以装进一个油轮。
公元第6世纪，地处当今土耳其一带的克里萨斯王最先用黄金来铸造金币作为货币。到20世纪，美国和世界大多数国家都接受了金本位制。
美国前总统尼克松在1971年8月降低了金本位制的标准，此前黄金的价格为35美元一盎司，从此便给金价大爆发奠定了基础。接下来的十年中，政治和财政动乱，投资者大量涌入黄金市场。到了1980年1月21日，他们把黄金价格炒到了当时的至高点850美元一盎司，加入通胀因素相当于现在的2266美元。随后，黄金开始跌价。
到2000年，金矿产业面临着黄金熊市连续的第三个十年。SPDR黄金信托基金就诞生于那个危机时刻。
土耳其的节目秀
从1987年开始，世界黄金委员会就开始致力于推广该产业的传统龙头：黄金珠宝。安格鲁金矿
（AngloGold Ashanti Ltd.）的市场总监Kelvin Williams表示，2006年以前几乎没有人把黄金作为一项投资品来推广。
委员会最为高调的投资宣传活动之一是一个2000年土耳其播出的电视竞赛节目。参赛者为赢得相应重量的黄金而展开竞争，同时还有身穿金币比基尼短裙的美女进行展示。
其他的一些促销措施鼓励穆斯林教徒用黄金来为他们一生一次的麦加朝圣之旅攒钱。委员会还游说印度和意大利在邮局和银行的柜台出售黄金。
世界黄金委员会雇用贝恩咨询公司（Bain）来研究其运作方式。据Thompson说，2002年启动了一项名为“太阳项目”的任务来研究如何创造一个ETF.
最疯狂的梦想
Burton和Thompson说，贝恩咨询告诉他们，如果可交易证券能够创造900吨黄金或者200亿美元的需求量的话，世界黄金委员会就能够实现它最为疯狂的梦想。
纽约CPM集团的总经理Jeffrey M.Christian在2001年1月向黄金产业的高管们写了一封公开信，敦促他们“要意识到对黄金投资需求的增加会导致金价急剧的变化”。
他的调查表明在投资者每年购进量超过529公吨的情况下金价就会显著上涨。他还说，矿业高管以前很失败是因为他们的公司正在珠宝销售推广方面浪费时间和金钱。
他说，“矿业公司以前很饥饿。”伦敦和费城的FTSE Gold Mines Index 金银指数在2000年末2001年初达到历史最低。
幸运饼
Christopher Thompson在加入世界黄金委员会时就很相信，应该向投资者打开黄金市场的需求性。
与他大部分的矿业同行们不同，出生于约翰内斯堡的Thompson有一定的金融背景：在美国他经营着三个私人基金都投资于金矿产业。
1998年，他和家人在丹佛的一家中餐馆吃晚饭时他打开了自己的“幸运饼”。其中的小纸条上写道：“你去非洲，去接管那里最伟大的金矿吧。”
几个月后，他成为了新成立的公司Gold Fields的主席兼CEO，在世界黄金委员会执行委员会中也获得了一个席位。Thompson把这张幸运小纸条装裱起来放在他约翰内斯堡的办公桌上。他到达非洲的时候，就已对如何使金价激增胸有成竹了。
金条和金币
他说，作为一个起步者，市场是应利润而生的，而黄金市场的边缘人士往往会成为投资者。但如何让他们买黄金是一个大挑战。
Thompson说，美国投资者买黄金的两种方式都不方便。买金条意味着要缴纳手续费、仓储成本和保险金，卖出的时候还要缴纳退市费。而金币呢，尽管稍微便宜一些，但是买入和卖出时要交更多的费用。他还说，他进入世界黄金委员会是就下决心要找到令买黄金更方便的方法。
然而世界最大宝石生产商德比尔斯（De Beers）那一句无处不在的“钻石恒久远”激发了长达十多年的市场竞争，令委员会还是紧紧抓住黄金珠宝这一市场做文章。在2001年5月，世界黄金委员会启动了一项新的命名为“与金同闪耀”项目，价值5500万美元。目标就是促进珠宝销售，通过广告为贵金属重振旗鼓，广告中提到黄金的招牌被诸如“金”卡和早餐麦片“黄金”谷物所贬低了。
但是，据Thompson 和Burton说，这一行为也并没有使其摆脱衰落，相关开销还使得委员会出现财政赤字，还引发了人们针对这个委员会的存亡问题的激烈争论。
“危险！”
2001年加入委员会投资队伍的Katherine Pulvermacher说，“那时委员会的未来处于一个非常危险的境地。”
据Thompson和Kelvin Williams说，接下来的4月，世界黄金委员会在澳大利亚墨尔本经历了一次动乱迭起的年会。
他们两个都不愿意透露到底发生了什么，但随着当时的主席兼安格鲁金矿CEO Bobby Godsell从委员会主席一职下台，Thompson接任之后，动乱就终止了。而58岁的Godsell并没有回复要求置评的电话。
Thompson没花多长时间就取得了进步。他并没有放弃原来Godsell所领导的“与金同闪耀”的活动策划。
401ks
就在和Burton打高尔夫的那个雨天，他说出了自己的主意：建立一个能够通过在纽约证交所出售的股份提供黄金的信贷基金。这个信贷基金可以把所有权分割，例如把400盎司的金条分成4000股，价格随黄金现货价格上涨。
Thompson说，那时，非常多的美国人开始适应通过401ks进行投资，而黄金大可以发展成为向其他资产一样的地位。
然而美国证交所却完全不同意这样做。
Burton记得Thompson说，“要是你做不成这件事，你就被开除了。”于是Burton接受了挑战。
Tuckwell其人
Tuckwell是总部位于伦敦的ETF证券公司的创始人，2002年当他的一个朋友跟他谈起红酒证券这个古怪产品是，他对这个主意非常感兴趣。他说，红酒证券是可以使一个酒庄的股份得以在股市上交易的“有趣的小东西”。
后来世界黄金委员会和Tuckwell使一个类似产品在伦敦证交所成功上市。委员会还和来自Absa资本的Vladimir Nedeljkovic共同支持着南非的一个类似项目。
Burton说，每一次成功都能带来动力和信心。Thompson和Burton说，纽约证交所成了我们心中的圣杯，那是唯一一个足够大的市场，能够产生真正的影响。
据Burton说，他和团队用了两年的时间，花销1500万美元来做准备及请律师，最终赢得了批准。Burton现在是一个公共事务咨询公司加州战略咨询（California Strategies LLC）的合伙人。
在Burton和同事们03-04年努力为打造一个能够通过美国证交所审核的纽约证交所产品工作时，他们提出了“威胁情景论”。
“完美风暴情景”
那么要是基金太过于成功导致黄金市场泡沫怎么办呢?
Burton回忆说，“有可能会出现一种完美风暴情景，就是黄金一下子落入对冲基金和动量交易者们极具侵略性和杠杆作用的投资行为中，这很可能阻止价格从而颠覆整个市场。我们最大的担心就是这会激起又一代投资者的愤怒，然后我们就不得不重头再来。”
当时该机构交易市场部副总监Robert Colby说，在华盛顿的美国证交所，最主要的担忧是他们必须试图去理解一个之前并不了解的非常规性资产。他们清楚的知道批准第一个以商品期货为主的ETF,将会打开类似产品投资的洪水闸门。
增长最快的ETF
当时加利福尼亚Santa Rosa的Trim Tabs投资调查公司，一家独立调查公司公布的数据表明，从30天指标来看，该基金的12.9亿美元资金使得它成为史上增长最快的ETF。
TrimTabs还指出，这12.9亿美元是前记录保持者iShares雷曼债券基金募集的6.1亿美元的两倍多。
Pulvermacher说道：“我们当时欣喜若狂。”
Thompson下一年退休了。他的继任者Pierre Lassonde曾是Newmont矿业集团Greenwood Village的总裁，他宣称ETF是“我们25年来的最大成功，自从20世纪70年代南非克鲁格金币(Krugerrand)成功以来最大的一次”。
一金衡盎司的克鲁格金币在上一次成功的发行时，使得几百万个人投资者有机会投资黄金市场。20世纪80年代的反对种族隔离运动以及全球金价暴跌导致了金币销售的终止。
2005年9月27日Lassonde在丹佛威斯汀酒店的一次私人投资会议上的发言中将基金增长的投资需求与金价的上涨联系起来，并寄希望于未来，他的团队可以利用这些基金来刺激全球需求的增长。
“巨大的”影响
SPDR黄金信托基金目前已在日本、香港、新加坡以及墨西哥城上市。金价突然走红，特别是当越来越多的基金加入进来。金价自从SPDR黄金信托基金开始交易以来的18个月来上涨了58%，2006年5月涨到每盎司700美元以上，达到了25年来的新高，这还没有将通货膨胀的影响计算在内。
“巨大的、持续的”是经济学家Dennis Gartman,弗吉尼亚州萨福克的the Gartman Letter主编，用来形容ETF产品对金价的影响。Gartman称，对美元及其它货币和货币政策的普遍担心在可预见的未来将继续将投资需求导向黄金。
黄金的热捧表明，随着政府以及美联储引导下的中央银行向世界金融体系注入两万多亿美元，投资者抢购硬资产。
高盛的预测
包括Allison Nathan和Jeffrey Currie在内的高盛分析师在12月13日的一则报告中预测黄金价格将在未来的12个月内涨到每盎司1690美元。根据GFMS Ltd.，一家伦敦的调查公司，去年黄金投资三十年来首次超越珠宝，成为最大的需求来源，且有有望在今年保持首位。
GFMS称，为了满足这种需求，矿业公司在今年上半年将全球黄金产量推至七年来的最高点。GFMS在9月份的一份报告中称，随着矿业公司提炼收益不多的矿石，产业每盎司黄金生产的平均资金消耗增长了17个百分点。
如今总部纽约的贝莱德（Blackrock）集团经营增长最快的金条基金之一。该基金一盎司黄金有100股，而世界黄金协会ETF每盎司只有10股。
通过这种做法，ishares黄金信托基金使得短线操盘手或者是大学生可以凭仅仅13.44美元投资黄金市场。这比要一份16英寸的意大利辣香肠披萨外送到宿舍还便宜。
短线操盘手
25岁的James “Pat” King就是这样的一名短线操盘手，他是波士顿大学的金融系毕业生，2009年8月丢掉华尔街的工作后就开始在父母新泽西州Lincroft的家中炒股。
King那年4月在他父亲的建议下就投资了SPDR黄金基金。他说，他父亲对联邦政府以及政府凭空造出资金的能力持谨慎态度。他一直持有该基金，同时频繁交易贝莱德的ishares黄金信托基金，希望能利用黄金价格的频繁波动。
他并不确定什么时候该抛出主要持有的黄金。
他说，“宏观经济实际状况还有很多不确定因素。”也就是说，很多旁观者也将大量资金投入黄金市场，甚至是父母辈的和资产净值很多的个人也想分一杯羹。
“黄金象”
世界银行主席Robert Zoellick建议20国集团改革全球货币体系时，应考虑将黄金作为市场预期通货膨胀、通货紧缩以及未来币值的国际基准点。
Zoellick11月10日说道，“众所周知，黄金地位很重要。由于信心不足很多市场已经将黄金作为货币资产的替代选择。”
黑石咨询公司（Blackstone Advisory Partners LP）副主席Byron Wien称，他推荐机构进行投资组合时将百分之五的资产投资黄金。这让一些客户大吃一惊。他说现在找他们咨询的人太多了，会议室都不够用了。
他说道，“人们认为这只是另一个泡沫，或者说根本不是真的。”
Wien认为金价在两年内会到达每盎司1500美元，虽然任何金价上涨带来的收益都没有安全保障重要。“我推荐黄金作为一种抵御金融资产灾难的保险措施。”77岁的Wien说道。
索罗斯虽然称黄金是泡沫，但他并没有退出黄金市场。
根据SEC 的一份文件，索罗斯基金会截至9月30日持股量最大是SPDR黄金基金。文件表明，该基金会在ishares黄金信托基金买入了5百万股。
“你处于哪个位置”
80岁的索罗斯11月15日在加拿大国际会议组织的在多伦多的一场会议发言中说，“这主要是你在这个泡沫中处于哪个位置。现在通货紧缩压力以及害怕通货膨胀有利于金价的上涨。”
“不利因素是太多人认识到这一点，很多对冲基金遭受了严重损失。”索罗斯继续道。他拒绝了本文的采访要求。
Siegel，宾夕法尼亚沃顿商学院的金融学教授称，他对于黄金长期的前景持怀疑态度，特别是散户投资者。他认为散户投资者将更难判断何时买入何时卖出。
他的研究表明黄金从长远来看表现落后于股票、债券、票据、甚至房地产。1802年以来，黄金每年的真正回报只有百分之0.6，而股票是6.6%、债券3.6%、票据2.8%，黄金唯一赢过的是美元。
不同于石油、小麦这样的资产，它们的消费是基于经济因素，普通投资者很难判断黄金的真正价值，黄金的价值经常由通货膨胀的恐慌或者是金融崩溃决定，Siegel说道。
他说，如果你能判断这些投资者将会怎样估算那些恐慌，你就能做得很好了。