作者：对冲浪 发表日期：2011-2-10 19:00:00
又到掷硬币的时间了,每年年初都要对全年做一个总结,然后FoFs会拿你的总结去做平均,然后算出市场预期,再决定自己的资产配置.
这许多年,我之所以不它叫预测,倒不是因为这总结不准(其实不准是绝对的,准是相对的),只不过回过头来看历史,年初的思维的确贯穿全年的行动,思维的惯性其实很有杀伤力,杀伤力这个词是中性的.
说说美国吧，想到哪说道哪，笔记本上记的数据翻到哪就写到哪，逻辑稍微混乱点大家见谅。很久没抽出时间写宏观东西了,我主要还是看公司的.平时与许多在券商做策略的分析员聊天也插不上太多话,他们每天什么都不干做模型,真的是没法比的,不是一个数量级的.我在这里写东西也是随手写的,做点预测也只为交流.
人都会犯错,难就难在一直犯错和一直不犯错.不然谁都会对几次,希望多交几个朋友,把准确率提高点.哈.我也属于比较自我的,把一些预测量化放到帖子里,看看对不对.
美国的牛市很快进入2周年,联储的负债表从8500亿扩到2.4万亿,这是一个不折不扣用钱堆起来的市场. 最近联储自己算了一下,两次QE(1.7万亿+6千亿),到2012年下半年大概推高GDP3个点,提供300万个就业机会. 在利率不可能再降的情况下(<0.25%),这个效果相当于减息2%. 看来自己表扬自己是每一个地球人都必须掌握的工作能力.
现在很明显的感觉就是市场对美国的复苏预期已经到了相当的高度,比如高盛在12月一马当先调高Q4GDP预测后就刹不住车,现在2011年GDP给到了3.4,2012年3.8.2012年失业率刚刚又调到了8%.这是提前两年的数据,高盛都未卜先知了,这不是重点,重点是高盛在2010年3季度末都不敢说2012会怎么样（哈，也许是故意不告诉）。在QE2后突然一切都变得很明朗了。
历史告诉我们，高盛高调，你要低调。（哈。。。还记得油价200是谁说的么。）
还有更好的消息，GDP恢复到危机前水平，通胀却不高，预记11，12年每年核心通胀0.5，2013年之前Fed不加息，低通胀高增长，是股市的兴奋剂，你到盗梦空间都找不到这么好的梦。。。
高盛很认同GDP产出缺口理论，这个闲置产到12年还要超过4%，CPI起不来。其实这理论说了很多年，我也查了很多文献都比较支持。问题在于这个算法是算核心通胀（食品能源除外），所以广义通胀却未必。
更重要的是市场利率，尤其是长期的，不是联储能直接说了算的。所以低通胀让联储不行动也未必就说低利率环境一直存在。这个我个人认为是重中之重的。
比如说影响房地产/建筑业最重要的指标mortgage rate，我查了一下，危机时高点在6.5%，11/12号的时候这个利率曾降到4.17%（30年期固定），历年最低了，现在已经到了4.87%，我几乎（不能省略，哈）可以肯定，这个利率已经触底了，如果你有钱的话，现在贷款是最好的时机。这个4.87%还是最佳执行价格，市场比较好的时候要加上closing cost，算到顾客头上，总共要5.125%左右。市场不好的时候一般还有lender credit就是在这个利率上再减去一些，这个在11月的时候开始转向。
联储QE执行了2年，就是为了这个低利率环境，现在已经开始松动了，比如说像这个30年的固定利率是很敏感的，而且短期是不受Fed基金利率太多，30年太久，只争预期。这也是市场对通胀投的一票。
按照栖息地理论，联储降长期利率也不难，只要把相应端的需求抬起来就行了，2年的QE也是按着这个思路来的。
按照日本的经验，QE这种东西，就是长江后浪推前浪，一浪不如一浪。。。
QE2不如QE1，以后QE多了，在低标准利率下会衍生出庞大的carry trade，这种既不投向生产，为别人做嫁衣，又搞得世界不安的热钱的源头，在有了日本前车之鉴的情况下，联储的精英们是有防范的。
说到精英，联储（FOMC) 2011年换了4个地方头头Plosser, Evans, Fisher and Kocherlakota，这4个无一例外都属于鹰派的，一般政策执行前老大们都要放话看看反映，树立英明形象，比如说QE2实际上始于8月27号的Jackson hole讲话，而不是11月3号签文件。Fisher在08年5次反对宽松政策(1年8次会)，除了火烧眉毛给点面子外，衰退都无法让他投赞成票，还有Plosser06年的时候还要求加息。。。有兴趣可以去google以下它们曾经的言论。
2011年是一个转折,联储是走是留,关系这个牛市的存亡.FOMC的成员，整体基调是比较激进的，所以就衍生出一个词---退出。
说到通胀，国内分析员很愿意用TIPS，BEI（break even rate）其实还不是最好的衡量指标，今天看了一BEI10年期的（3.57-1.125）下已经涨到2.455%，不过还是低估了，QE2联储凑热闹打算买3%的TIPS，算下来[（6000+3000）*3%]，270亿，tips总量我查到10年初在5500亿，相当于5%的总量。TIPS是给投资者防通胀的，FED过来抢筹码加上这个市场本身就不大，所以通胀预期是超过这个数的。受供求影响BEI与黄金也不总是正相关。
美国的失业率已经降到9%了，10年下半年市场觉得11年失业率在9.5%的时候我觉得就会到9%，说到宏观其实1%的预期差距就是相当大的分歧了，分歧伴随预期的不同，预期会导致投资行为的不同。比如说今年中国的CPI是5%见顶还是6%差别就非常大，政策力度也会差很多。
算下来，美国人口平均涨1%每年，每个月10万个就业机会才能使失业率保平，每个月20万个岗位才能把2012年的失业率降到8%，看一下过去几个月的数据，10来万个，与20万差很多。那么高盛怎么算出来的这个8%？
我原话拷贝一下：
“在更长的时间段内，失业率的变化和实际GDP增长率之间的关联则非常紧密。凭经验值得出的失业率变化规则——经济学术语称之为“奥肯定律”——认为实际GDP增长率须高出长期趋势一个百分点且维持一年以上，失业率才会下降0.5个百分点。下文图表说明此种关联在过去几年均被应验，尽管偶尔出现了相反的情况（见2010年6月17日Jan Hatzius发表的美国金融市场日评“就业与GDP: 符合周期常态”）。该表的隐含意义为，我们对于至2012年末实际GDP折年增长3¾%的预测意味着失业率有望再度下降1个百分点，即从如今的9%降至2012年末的8%。”
原来是模型算出来的。模型的威力在于你无法质疑权威。
但就数字来讲，我还是比较认同，虽然这个数字无比乐观。其实美国就业按行业划分房地产相关从业还是不见起色，其他的比如金融服务业从业已经回到危机前的水平。美国的房价按Case-shiller减去PPI（建筑成本替代，没有更好的），从09年5月开始是向上走的。建筑业其实没有变坏。
首次购房者免税是在6月份结束的，一结束市场就变坏，美国7月份新屋销售年率下降32.4%，年化27.6万，是由数据以来最低。供应月也从8涨到9.1.紧接着8月份Fed说要有QE2。房地产目前为止是奥巴马保“8”（失业率）的首要目标。
还有另一个方面看这个问题，就是Reits，美国商业地产周期是18年，REITs是09年初见底现在也就过了2年，股市都到高点了，REITs还与高点差20%，而REITs与房价正相关，也是说美国房市的一个指标。
房价的问题很复杂，有时间详细的说说。时间不够了，简单说几个问题，以后详细再说
1） 美国财政平衡问题，财赤今年一定上升但最多几百亿，明年一定下降，要几千亿。不是今年的问题。Meredith预言的州政府破产危机，也不会发生。美国州的负债比中国擅长翻译的媒体放到头条的报道要好很多。而且很多的债都是“conduit revenue bonds”，没有政府拿税收背书的，这笔帐算不到政府头上。
2） 从估值来讲，美股现在是很贵的，周期调整的PE在24倍左右，贵不意味着牛市结束，但2011年上半年的调整会随着推出预期与估值问题集中体现。道琼斯1000点左右的跌幅应该会出现，但不意味着牛市结束。
