海宁：
1.5万亿美元套利资本平仓,并从2006-2010连续5年投资率超40%的吉尼斯纪录看泡沫的不可持续
泡沫最大的威胁，来自通货膨胀与人民币跟着美元对其他货币升值共存，使得中国货币政策两难。
曾经的日元套利资本平仓的威力
1999年到2001年，日本央行降息，并且推出量化宽松（印钞购买日本国债，拉低日本国债的收益率）。
日本的主妇们不干了，NND，利息也太低了，特别是有知识的70后日本主妇。他们纷纷把日元换成澳洲，新西兰，加拿大，巴西等地的收益率高的金融资产，比如高息的国债，公司债等。
2003年，日本家庭主妇套利团形成规模。日本主妇的日元套利交易，多的时候占日本外汇交易的20%到30%。
2007年2月20日，日本央行加息0.25%，日本主妇们大量平仓回流，导致日元升值，导致专业的做空日元的仓位大量平仓，从而使得日元升值，升值导致更多的平仓，平仓导致日元继续升值，如此循环，导致了2007年2月27日，以及此后一周，全世界各地的股市大跌，连黄金也一周内跌去了7%。
这一波日元升值，运行11个月多，直到2008年3月。
这是日元套利资本的威力，据测算，最鼎盛的2006年的时候，日本主妇的日元套利资本，规模大约有5000亿美元（日本有15万亿美元左右的金融资产）。
日本主妇们的套利盘的平仓，使得别人也不得不跟着平仓，部分导致了随后2007年4，5月伦敦银行间拆借利率LIBOR的高涨。一场金融危机，一次拉开了序幕。当然，没有日元套利资本的平仓，金融危机，美国次贷危机也会发生的。
但是，日本主妇套利盘的平仓，是压垮美国次贷繁荣的最后一根稻草。
阴谋论可以据此好好做做文章。
如果再预测一下，下一次日本主妇们的目标，是刺破韩国的房地产泡沫。万一应验了，那就火了。
2010年11月如果是日元汇率的15年大顶，那么此后日本主妇肯定会再次出来套利的，因为可以赚取外币利息和日元贬值（平仓以后可以兑换到更多的日元）两种好处，日元如果大幅贬值，韩国在通货膨胀的情况下，出口经济的压力就大了。（如果没有通货膨胀，韩国还可以玩韩元贬值，但是如果有通货膨胀，贬值会使得通货膨胀恶化）。韩国房地产泡沫岌岌可危。韩国用来几百个行政手段都打压不下去的房价（比如二套房盈利收50%税，第三套收60%），却被日元升值导致韩国贸易顺差减少，这一点，给刺破了。日本的产业，与韩国的竞争比较多。
日元很多时候，是美元的反面镜子。美联储加息，美国长期利率高，日元会贬值；美联储减息，长期利率下降，日元会升值。
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2007年3月以后，日元指数XJY经历的几波升值，日元汇率2008.3,2009.2,2009.12,2010.11不断创新高，3年多升值近50%（当然是波浪式升值的）。
不知道是不是因为日本主妇们的参与，2007.3--2010.11历时44个月左右，4波日元升值，都显示了很好的周期特点，每一波都是10到11个月左右。
如市场没有美联储量化宽松三期的预期，2010.11很可能是日元指数的十五年大顶。上一次大顶是1995年年中。
等日元高位盘整一段时间后，日本主妇们又要大量出来套利了。
当然，日本主妇只是一支重要的套利队伍而已，市场里，三教九流的参与者很多，很多是专业做日元套利的。
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现在的美元套利资本规模
2008年底，美联储零利率政策后，特别是2009年3月，美联储量化宽松后，“做空美国”成为大量投资基金的主题曲。套利资金纷纷转战世界各个新兴市场化国家。
据国际金融研究所（iif.com）追踪统计，2009年，美元套利资本规模大约是6000亿美元；2010年，在上年的基础上，美元套利资本新增9000多亿美元。因为美元低利率和美联储印钞美国政府大发国债，资本逃离美国。
当然，国际金融研究所的数字也是仅供参考而已，真正的数字，没有人能弄清楚。很多对冲基金都注册在开曼群岛，英属维京群岛。没有人能弄清楚他们的资金来源，去向。
就像日元套利资本，当风险与收益的天平，更多地倾向风险的时候，套利资本是要平仓回归的。
各种投资投机资本五花八门，都在打着各自的小九九，揣摩着何时平仓，能跑在别人的前面。因为跑在后面的，即使赚了，万一美元升值了，利润就会被大大稀释。
这也是个正反馈的螺旋式过程。2010年5月，在美联储第一期量化宽松结束2个月后，就上演过一次。
下一次，规模更大。
下一次美元套利资本平仓，什么时候开始？
恐怕不是未来，而是现在已经开始。当然起初肯定只是少部分相对保守的套利资本先平仓。
现在很多投资者不信任美元，典型的比如一年半以来，一直说粮食价格被低估的罗杰斯Jim Rogers。
所以，先平仓的，恐怕是新兴市场化国家的股市，债市。
石油，粮食等恐怕要等到新兴市场国家的经济明显下滑的时候，才会下跌的。
现在看多粮食的很多，但是农产品总体从2010年6月以来，没有像样的向下调整过，2010年11月份的调整很短暂。如果农产品要来一波更猛的，首先来一次像样的向下调整恐怕难以避免。
2008年国际大米价格暴涨，中国的大米没有跟涨。
目前泰国大米价格属于比较正常。印尼呼吁大家不要抢购大米。不知道大米2011年会不会涨50%左右，涨到2008年的高点附近。
目前香港买房子的按揭贷款利率很低，低到3%，但是是浮动利率，香港没有30年固定利率的按揭产品。
美国长期国债利率不断上升，对香港的房价，不是好消息。
港股如果跌破20000点，平仓和金融危机的趋势恐怕就形成了。
老虎基金群，索罗斯的基金早就来香港了。
有人说中国有资本管制，但是看看2010年5月的情况。还有2010年9月大量资本进入中国，11月又大量流出的情况。
能管制的对象，恐怕只是普通人。有本事的，或者雇佣了有本事的员工的，是有办法的。
美联储这几个月，也该给市场个消息。到底有没有量化宽松三期。
美国十年期国债的收益率，涨到3.72%以后好像涨不动了。
市场恐怕已经逆转，投资者内心的天平，（除了有形商品）更多的倾向安全的美国国债等“安全”品种了。
美联储在格林斯潘年代，低利率一般最多持续3年（1986-1988，1992-1994，2002-2004）。
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美元套利资本平仓，与中国的房地产泡沫
泡沫最大的威胁，来自通货膨胀与人民币跟着美元对其他货币升值共存，使得中国货币政策两难。
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中国在2006年到2010年，连续5年投资率超过40%，创造了吉尼斯世界纪录。
（日本，韩国，台湾地区，美国，马来西亚，泰国，历史上都没有这种连续5年投资率超40%的现象。苏联的投资率，我没有查过）。
投资率在30%到40%还情有可原。但是超过40%许多许多，往往说明这个国家的收入分配或者资源配置（积累与消费的比例），出现了比较大的不和谐。
极端的情况，可以参考一个不给工人发工资，只提供基本的衣服食物的黑砖窑；如果衣服食物只占砖窑GDP的20%，而砖窑老板的私人消费是砖窑GDP的10%的话，在砖窑依旧非常有利可图的情况下，砖窑老板可以把GDP的70%用于再投资。
那是极端情况。
一个劳动力，从农村到工厂，ta所创造的新的GDP，是惊人的。一个劳动力，在农村，除了自己吃的粮食蔬菜，能产生5000人民币的GDP就不错了。而ta到了工厂，能产生大约5万的GDP（比如2万工资，1万税收，1万多的电力汽油等能源消耗，各种生产和电信交通等配套服务）。
这可以叫做，“廉价劳动力採掘业”。
我对“廉价劳动力採掘业”持中立立场，因为像中国这样的国家，只有把大部分的农村剩余劳动力转移出来之后，产业升级才更有可能，工人的工资才会上升。这是韩国，台湾发展史上的现实。
1995年到2007年，中国人均吃肉的量，增长了一倍。因为市场化和社会大分工，劳动生产率也大大提高了，1998-2008年估计提高了200%，也就是说，按可比价格，2008年一个工人，每小时，能产生比1998年多200%的附加值。
“廉价劳动力採掘业”这种发展模式，受到两个限制，一个是原材料资源的供应瓶颈（造成原材料价格上涨），另一个是廉价劳动力的供应瓶颈（造成劳动力价格上涨）。
中国的现实是，外贸和房地产是2006-2010经济超速增长的热点。
外贸可以用人民币汇率低估来推动（或者被动随着美元对世界上很多货币进行贬值）。
外资公司和民营企业如果无钱可赚，会裁员或者放假，或者关门。
那么房地产的持续蓬勃发展，则是因为人民对于房子的喜爱而产生的。
在价格很高以后，需要一个故事来维持，那就是“房价虽高，但是以后会更高”。
“房价虽高，但是以后会更高”这个故事，使得人们心甘情愿付出自己的积蓄，去买房，买房的多了，造房子的就多了，经济就活了，高投资率就能维持了。
问题是，这个“房价虽高，但是以后会更高”故事一旦结束，问题就大了。
因为那个时候，人们不愿意把自己的储蓄，用于买房保值，这样高投资率的游戏就玩不下去了。
2008年下半年，就是外贸需求小了，房子永不跌也动摇了，经济增长也下降了。
此后，用货币贬值的方式，促使人们买房保值，从而用更多的“房子相对过剩”去替代以前的“房子相对过剩”。
有的人有不止一套房子，多余的房子还不一定用于出租。因为他们把房子当储蓄。存RMB不如存房子。
现在很多人开始“存人民币不如存黄金了”。
“房子相对过剩”，并不表明房价会下跌。韩国房子供需比110%，房价照样不跌。
投资率超40%能保持多久？
关键在于RMB汇率什么时候接近均衡（绝对的均衡是没有的），顺差缩得很少，从而不至于支撑房地产泡沫。
人民币汇率被低估，能保持多久？
就看民众和官府对于通货膨胀（民生物价类通货膨胀和房子等资产类价格上涨）的容忍程度了。
外国投资者也会帮中国把RMB汇率拉向均衡的。
怎么拉？
拉高中国需要进口的原材料价格。（中国很多原材料的进口量，过去十年，增长了10倍，30倍的品种都很多）。而出口的提价能力有限，也就是2007年，2010年末提了点价。但是即便如此，中国商品对于日本，加拿大，澳大利亚的消费者而言，过去十年价格下降很猛烈（下降几乎50%），过去几年因为日元升值，原材料价格上涨对日本冲击相对小，中国产品在日本如此降价，日本想通货膨胀都很难。
2008年年中的时候，中国的进出口，就比较均衡，因为进口的东西贵了，出口的没涨多少。
有人在谈什么“做空中国”，但是过去的5年，国际投资者一直在大量地“做多中国”，通过投资中国需要进口的原材料商品，或者那些国家的货币。
连用日元套利的日本主妇（渡边太太们），也从2003年到2007年一直在潜在地“做多中国”，她们把日元换成澳元，加元，巴西雷亚尔，然后投资那些国家的金融资产，比如货币市场基金，高息债券等。
所谓“做空中国”，就是预测中国房地产泡沫的破裂时间，做空那些基础金属类商品等，或者矿产公司的股票等。因为中国房地产泡沫破裂后，那些东西会跌得很惨。
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投资过热与低利率
投资率居高不下，刚开始，来自于经济繁荣（2002-2005），后来越来越需要低利率这副春药催发的投资冲动的支撑。
低利率的一大成因，是多年的人民币贬值支持出口的现实。RMB对美元是升值了20%多，但是RMB对澳元，加元，日元等是贬值的，RMB对很多亚非拉发展中国家的货币，也是贬值的。
人民币汇率不再被大幅低估的时候，我们才能看到房地产泡沫的破裂。
这不等于我认为低利率，负利率会很快结束。恰恰相反，正因为冰冻三尺，非一日之寒，我认为低利率，负利率，同样是中国下一轮经济周期的主题。因为很难让泡沫彻底破裂干净，还有太多的不合理不科学投资所产生的坏账，需要稀释。
目前反通货膨胀，只是此阶段的权宜之计。
提到投资率，就不得不提到用电量的增长率。
强哥在辽宁，主要看用电量，而GDP他仅仅是参考一下而已。
下面的“合理”贷款利率图，并不一定正确，但是很多人应该有感受，人民币存款加上利息的购买力，2006年到2010年（除去2008年底到2009年上半年），都是下降的。
一个货币的购买力，除了看消费品，也要看资产价格，因为部分人民币，是用来买资产的。
2009年消费品物价没涨太多，房价飞涨，人民币加权平均的购买力，算上利息，也是下降的。
一个典型的经济周期：
低增长、低通胀（衰退期）→高增长、低通胀（复苏期）→高增长、高通胀（过热期）→低增长、高通胀（滞胀期）→低增长、低通胀（衰退期）这一顺序循环。这反映出通货膨胀率是增长率的滞后指标。此外，当局在经济过热期采取紧缩政策，提高利率，在衰退期则采取宽松政策，降低利率，成为推动经济周期的干预力量。
2010年底，中国经济大致运行到了低增长、高通胀期了。
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评价2011年国八条。
我认为国八条对房价的影响很小，任志强说得很清楚了。我只是认为任志强过于强调城市居民福利分房后的住房改善需求（确实很多家庭在98年后又买了一套，有两套房的家庭很多，而且很多年轻人不与父母同住），而忽视了买房保值和投资的需求。
那些N次相信了国N条的人，何不继续相信国N+1条呢？
但是现实是“RMB不对外升值，就会对内贬值（通货膨胀或者房价上涨），人民币一旦对内贬值，有钱的人民就要买房保值”。你限购，他就不卖。（因为卖了想买回来就难了）。
现在人民加了一条，买黄金保值；中国自己就是黄金生产大国；2010年，中国进口黄金200多吨。
买黄金的人，大多数都只是拿出部分积蓄去买，即不会破产，又能减少外贸顺差，降低国内的通货膨胀。
一个人民能自由买金条的社会，起码还是不错的。（2001年以前，黄金是人民银行垄断专卖的）。